中国莫对美国量宽退出心存侥幸

香港《商报》21日刊出评论说，美国会不会进一步量宽，与其说由其经济状态所决定，不如说是其财政状态所决定。美国在找到靠经济增长的正向效果来冲销债务的方式前，“量宽”没有尽头，美联储资产负债表将进一步膨胀。关于美国的“量宽”退出，中国不要心存任何侥幸。即便通胀的蝴蝶翅膀煽动，也未必有实质性退出的可能。

文章摘编如下：

伯南克说得很“艺术”，越来越似他的前任格林斯潘。他表示看好下半年美国经济的复苏，但是如果美国经济的复苏不理想怎么办呢？伯南克认为，包括购买一揽子资产计划的QE3在内的政策就可以作为备选政策，除此之外，还包括维持现在的零利率和削减存款准备金率。

引导公众的预期被认为是中央银行家的职责，更何况美联储主席。但是分析师们都跟随伯南克的讲话去做未来政策的判断，自己不自觉地成为他摆弄中的棋子，错误会不断发生。

美财政状态促使量宽

美国会不会进一步量宽，与其说由其经济状态所决定，不如说是其财政状态所决定。伯南克知道，量宽对经济的刺激相对有限，实体的长期预期回报率不能获得显著的上升，商业银行放贷的意愿和企业投资意愿依然会非常淡漠，美元贬值的预期驱动大量资金进入商品市场和新兴市场投机。催升新兴国家经济热度的同时，跨国公司利润增长推动美国股市上升而产生的财富效应对美国经济复苏贡献微不足道。

即便美国政府不再出台新的经济刺激计划，美国未来50年的财政收支路线图也是前景暗淡的，甚至是悲观的。因为二战后婴儿潮一代人的退休将于2011年正式启动，政府的医保和退休金计划开支预计进入大幅上升期。由此产生的未拨备的隐性负债高达114万亿美元。这些潜在的债务在未来50年中会逐步演变成现实的债务。这是不以人的意志为转移的。

应该讲，自牙买加体系确立后至2007年之前，美国虽然绝大部分时间都搞财政赤字，但是其财政收入和支出却从来没有真正拉开距离，年度赤字规模最大也就在6000亿美元左右。但2010年后，美国政府的财政收入与支出呈现显著的发散状态而无法收敛。对世界来讲，这是恐怖的。

在目前美国政府财政支出中，福利性开支占比高达58%。这种义务性支出(包括社会保障、医疗保健和养老)是美国历届政府竞选中承诺累积的，所以异常地刚性，很难压缩，这个比例在十年之后(2019年)预计将达到80%。到2025年，美国的税收将只够支付利息(预计将从目前的每年2000亿美元飙升至逾1万亿美元)和福利计划，将没有余力去做其它任何事情。

2007年之前的财政赤字，主要是外国人为美国政府融资，中国、日本和资源国家的年度经常帐盈余大概能覆盖美国政府需要融资总量的70%。2007年中国的经常帐顺差达到创纪录的4000亿美元，而2010年中国的顺差大幅萎缩至1800亿美元，2011年估计继续萎缩至1200亿美元左右，危机后日本和石油国家的情况也类似。而美国政府每年需要借的钱的规模是过去的2至3倍。2010年的财赤是1.35万亿美元，而2011年预算财赤为1.65万亿美元。这便形成了一个巨大的融资缺口。当盖特纳要借钱时，不太独立的美联储或将只能被迫购买公共债务。“量宽”的全部逻辑在于此。

债务货币化的过程就是“印钞”，因为钱从美联储出来后给政府，政府将这个钱减税到每个家庭，这个过程是要增加整个经济中的流通性的。由此，美联储的资产负债表已经从危机前的8300亿美元扩张至当前的2.79万亿美元。其中1.3万亿的头寸是美国的国债，美联储目前是美国国债最大的多头头寸的持有者。剩下的增量头寸则是各种机构债务，即美国的金融部门将各种毒资产质押给美联储，换取资金后又配到美国政府债券上，这个过程等同于美国政府用公债去置换金融部门的不值一文的有毒资产，危机后，美国商业银行所持有的国债头寸骤然增加了7000亿美元。

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